央行數字貨幣，基本上可以理解為類似于持有人在央行的存款。現在我們持有央行發行的現鈔，以后可以直接用數字貨幣記賬和轉帳，類似央行的資產負債表對所有人開放。當然，技術上可以有其他模式，央行可以通過代理人機構比如商業銀行來實現央行數字貨幣的交易，商業銀行替非金融企業和個人代持央行數字貨幣，實際效果類似100%的存款準備金。就央行數字貨幣對宏觀金融和經濟的影響來講，這兩個模式的效果是類似的。
央行發行的現金是匿名的，央行數字貨幣是否是匿名或者加密貨幣呢？假如技術允許，央行會愿意做嗎？現金交易帶來的不法行為一直是一些央行試圖解決的問題，比如退出大額現鈔。估計不少央行會借此機會解決這個問題，也就是發行非匿名的數字貨幣。但對于居民來講，匿名是很重要的一個考慮，匿名并不一定代表保護犯罪而是保護個人隱私。這是個有爭議的問題。
另一個重要問題是央行是否對數字貨幣付利息。如果不付息，央行數字貨幣的主要效果只是替代現金，提升支付效率。但單純作為支付工具央行數字貨幣和支付寶、微信支付等電子貨幣比較優勢并不明顯。如果央行對數字貨幣付息，其作為流動性資產的屬性就會上升，對貨幣金融格局可能產生重大影響。
央行數字貨幣的“破壞性”影響
首先看央行數字貨幣的“破壞性”影響，這里加個引號，是指對現有的利益格局的沖擊，這種沖擊不一定是不好的。央行數字貨幣如果付息的話，就和銀行存款類似，嚴格來講是比銀行存款安全性更高的流動性資產，可能引發居民把部分銀行存款轉化為央行數字貨幣。這樣的話部分鑄幣稅就從商業銀行轉到中央銀行了，或者說回歸本源。從現狀看，商業銀行獲得的鑄幣稅有多大呢？圖2是我們估算的中國和美國過去近十年的鑄幣稅，每年中國的銀行拿到的鑄幣稅大概占GDP的2%，美國低一點，1%左右，兩者之差主要反映中國的銀行業相對于GDP的規模比美國大。
圖2：商業銀行“鑄幣稅”估算
資料來源：FRED，Wind，光大證券(601788,股吧)研究所。凈息差為扣除了信用風險和流動性風險的商業銀行存貸利差，數據為2011Q1至2019Q1均值。
央行發行數字貨幣導致銀行存款減少，進而使得信貸受到擠壓，銀行獲得的鑄幣稅少了，但這不代表銀行的盈利模式就喪失了，銀行仍然可以從期限轉換和信貸配置中獲利。大型科技平臺公司的金融服務受到的沖擊可能比傳統銀行更大些，因為央行數字貨幣在支付效率上會形成對電子貨幣的直接競爭。
我們可以想象一種極端的情形（圖3），個人和機構在銀行的存款全部轉為央行數字貨幣，央行用這個資金給商業銀行貸款，商業銀行以央行的貸款來發行對個人和機構的貸款。也就是說，所有的流動性資產都由央行數字貨幣來承擔，商業銀行變成一個資金的分銷機構，商業銀行盈利來自貸款的信用風險評估與管理，而不是提供流動性資產，所有的鑄幣稅收歸央行。這種極端情形現實中不太可能發生，但有助于我們思考央行數字貨幣規模發展壯大以后對銀行及其商業模式的影響。
圖3：央行數字貨幣➙狹義銀行：
一個極端情形假設
資料來源：作者繪制
那么央行數字貨幣會不會影響金融穩定？首先，從金融結構來講，央行數字貨幣增加流動性資產供給，將減少銀行信貸創造流動性資產的動能，降低私人部門的杠桿率，這有利于金融穩定。但是央行數字貨幣也為擠兌銀行存款提供了一個更有效更便捷的渠道，所以有觀點認為央行數字貨幣加大了市場恐慌時出現銀行擠兌的可能，從而增加金融不穩定風險。
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